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若国外疫情短期内迎来拐点
作者:sportsbet    发布时间:2020-05-14 12:05    点击次数:次   

  从今年年初到现在,新冠疫情的发展过程令大多数人始料不及。1月23日武汉封城到3月9日,中国是全球疫情的“震中”。中国人民齐心协力,共同抗疫,所有的友好国家都在努力地支援中国。3月10日中国领导人视察武汉后,中国的疫情基本得到控制,疫情迅速在全世界蔓延,中国开始全力支援各国抗击疫情。当“返工难”变成了“订单荒”,当生活消费场景持续停顿,当疫情控制变得常态化,ABS产品都发生了什么新变化?小编将结合最新披露的ABS产品运行数据,为您解读新冠疫情对ABS究竟影响几何。

  我们在2月17日的发布的研究报告中(详见《闲话ABS新冠疫情专题:疫情下的消费金融ABS》)曾预测:短期内新冠疫情引起消金ABS部分底层债务人还款能力下降,道德风险提升,资产池回款存在逾期率上行、回收率下降、回收周期拉长等风险;按照我们评级中使用的加压标准,压力空间相对充足,优先级证券风险相对可控。当时的背景是国内疫情尚未见到拐点,各行各业鲜有复工。国外除日韩外病例数很少。

  随着新冠疫情防控进入下半场,国内抗疫取得显著成效,大部分行业随复工逐步恢复。但是,一方面疫情在欧美国家大面积暴发,阻断了外贸订单,进而让出口相关行业在经历了春节后“复工难”后,又转为“订单荒”;另一方面,商场、酒店、餐饮、旅游、培训等可引起人群聚集的行业受疫情的冲击仍将持续。由此对个人收入和偿还能力也带来了影响,进而影响以消费贷款作为底层资产的ABS产品的资产池质量。本报告将结合ABS产品3月份统计数据,对消费金融ABS未来的表现做进一步的预测。

  目前,市场上各机构都用逾期率来衡量ABS资产池的质量表现,但不同机构计算逾期率的口径各不相同。同样是逾期率,不同口径的计算结果可能大相径庭。因此,在本文开篇明确计算口径十分必要。

  1、余额逾期率。余额逾期率的计算公式为逾期贷款余额/资产池贷款余额,这是传统金融机构衡量自身资产质量的通用指标,也是一般受托管理报告披露的口径。但这个指标用于衡量ABS资产池质量有明显的缺陷,以致于不能反映资产池的真实质量。主要原因是余额逾期率一方面没有考虑更多逾期是由于循环购买(放款)实际扩大了放款规模带来的,另一方面也没有考虑资产池正常回款本金,这两种情况都令分子分母数据实际上并不匹配。用余额逾期率作为判断ABS资产池质量的指标,尤其是在资产池运行的中后期,容易夸大资产池的逾期水平,闹出“关公战秦琼”的笑线、资产池逾期率。资产池逾期率的计算公式为逾期贷款余额/资产池初始规模。资产池逾期率与余额逾期率一样,也没有考虑循环购买(放款)实际扩大的放款规模。因此,据此测算出的数据会偏高。但这一指标在简单判断资产池质量变化对证券风险的影响时较为直观。假如某ABS产品次级占比10%,而资产池逾期率已达9%,那在超额利差不多的前提下,夹层证券持有人就需要高度关注了,因为你的安全垫不多了。

  3、放款逾期率。放款逾期率的公式为逾期贷款余额/资产池累计放款规模。用这一口径计算得到的逾期率指标,分子为累计放款产生的不良贷款余额,分母为累计放款规模,分子分母数据匹配,可以反映资产池的真实资产质量。当然,当资产池未设计循环购买结构时,放款逾期率与资产池逾期率实际是同一指标。

  比如,某循环型消金ABS项目,已进入摊还期,按余额逾期率口径计算,90天以上逾期率为21.59%;按资产池逾期率口径来算,90天以上逾期率为0.27%,按放款逾期率来算的线%。三个不同口径计算出的结果差异很大。

  因此,本文以放款逾期率作为判断ABS资产池质量的指标。更多关于资产质量指标选取的问题请参见我们早前发布的《闲话ABS:遇见真正的“不良率”》。

  根据银行间市场信用卡ABS产品受托机构报告披露的数据,我们选取了2015年至2020年1月底之间发行的、截至2018年1月底尚未到期的全部35单信用卡ABS产品,观察期间为2018年1月至2020年3月底。35单样本中,非循环型产品22单,循环型产品13单。

  图1可以看出,即使没有疫情影响,2018年和2019年春节前后的逾期率也出现了明显增长。各阶段逾期率自2018年12月底开始增长,1-30天逾期率在2019年2月底达到峰值并于3月开始逐步回落,31-60天、61-90天和90天以上逾期率一直到4月底达到峰值并于5月开始回调。

  同样,2019年底,各阶段逾期率也从低点开始逐步攀升,1-30天逾期率在2020年2月增长明显,于2月底达到峰值0.43%,较2019年12月底增长了32.04%;其后于3月底出现明显回落,较2月底下降了31.61%,达到0.29%,低于去年同期水平。31-60天和61-90天逾期率在2020年1-2月呈现小幅增长,3月均出现小幅下降,3月这两个指标分别为0.20%和0.14%。90天以上逾期率在2020年1-3月保持增长态势,3月底达到0.47%,较上年底增长了47.18%。

  从图2逾期转化率情况看,2020年2月各阶段逾期转化率增长明显,2020年3月,1-30天转化为31-60天逾期转化率出现下降,1-30天转化为61-90天和转化为90天以上的逾期转化率增长放缓,3月份逾期回收情况得以修复。

  总体看,春节因素叠加疫情影响,信用卡ABS产品资产池在2020年一季度整体资产质量较上年末有一定下滑。3月数据表明,资产质量已开始改善,这得益于国内各行业有序复工、失业率有所恢复,借款人偿还能力有所改善,以及随着催收人员的复工,催收效果提升,逾期回收率逐步修复。目前银行间市场信用卡ABS产品资产池整体逾期率水平低于去年同期水平,属历史较低水平,波动幅度较小。

  银行间一般消费贷款ABS产品的发行人为消费金融公司或银行。根据银行间一般消费贷款ABS产品受托机构报告相关数据,我们选取了2015年至2020年1月底之间发行的、截至2018年1月底尚未到期的全部31单信用卡ABS产品,观察期间为2018年1月至2020年3月底。31单样本中,非循环型产品15单,循环型产品16单。

  由于部分消费金融公司的消费贷款产品面向长尾客群,其客群定位导致了逾期率显著高于市场水平,因此银行间一般消费贷款ABS产品的整体逾期率水平明显高于银行间信用卡ABS产品。图4可以看出,一般消费贷款每年春节前后同样存在季节性逾期率增长。2019年底,各阶段逾期率也从低点开始逐步攀升。1-30天逾期率在2020年1-2月增长显著,于2月底达到峰值2.77%,较2019年12月底增长了178.51%;其后于3月底出现明显回落,较2月底下降了61.94%。31-60天、61-90天和90天以上逾期率在2020年1-3月保持增长态势,但3月份增长放缓。

  表2可以看出,截至2020年3月底,各阶段逾期率水平均高于上年同期水平;2019年3月底部分指标值较2018年12月底已出现下降,而2020年3月底各指标较2019年12月底均有不同程度增长。截至2020年3月底,上述指标绝对值仍处于较低水平,各指标波动幅度仍在可控范围内。

  从图4逾期转化率情况看,2020年以来,各阶段逾期转化率呈波动增长态势。

  总体看,春节因素叠加疫情影响,一般消费贷款ABS产品资产池在2020年一季度整体资产质量下滑,但3月数据来看,1-30天逾期率已出现明显改善。目前资产池整体逾期率水平仍属较低,波动范围仍可控。由于部分消费金融公司产品面向长尾客群,此类人群的偿还能力受疫情冲击最为明显,应对此类产品资产池质量变化保持关注。

  我们在2月份的研究中认为,根据我们对消金ABS产品的压力测试标准,当时的抗压空间充足,优先级证券风险可控。根据本文分析,银行间市场信用卡ABS产品和一般消费贷款类ABS产品在一季度资产质量波动幅度远低于上述压力标准,和我们的预测一致。

  截至3月底,银行间市场信用卡ABS产品中,2020年1月底之前发行的、优先级证券仍存续的产品共10单,其中非循环型产品1单,循环型产品9单,循环型产品中1单已处于摊还期,其他仍处于循环期。截至3月底,信用卡ABS存续产品优先级证券获得的劣后支撑在9.97%~87.53%之间,按资产池剩余本金(考虑信托账户现金余额)加权平均值为14.26%。存续产品初始次级比例在9.92%~11.93%之间,按初始资产池规模加权平均值为10.71%。说明随着循环购买累积的超额利差以及部分优先级证券的兑付,劣后比例较发行时点得以提升,目前劣后支持充足,优先级证券风险可控。

  截至3月底,银行间市场一般消费贷款ABS产品中,2020年1月底之前发行的、优先级证券仍存续的产品共9单,其中非循环产品1单,循环型产品8单,其中3单已进入摊还期。截至3月底,一般消费贷款ABS存续产品优先级证券获得的劣后支持在9.08%~83.82%之间,加权平均值为28.04%。存续产品优先级证券的初始次级比例在9.40%~23.55%之间,按初始资产池规模加权平均值为17.68%。目前劣后支持较发行时点有一定提升,劣后支持力度较为充足,优先级证券风险较为可控。

  在疫情冲击下,一季度经济如期出现负增长,GDP同比下降6.8%,为改革开放以来最大降幅。分产业看,二、三产业受疫情影响更大,具体来看,第一产业增加值下降3.2%;第二产业增加值下降9.6%;第三产业增加值下降5.2%。从构成看,三大需求均出现大幅下降,拉动经济负增长。其中,最终消费支出拉动GDP下降4.4个百分点,资本形成拉动GDP下降1.4个百分点,货物和服务净出口拉动GDP下降1.0个百分点。

  海外疫情的超预期大流行使得二季度经济恢复压力加大,疫情的持续时间和对经济的冲击程度将继续影响债务人的偿还能力。消费金融ABS资产质量层面,若国外疫情短期内迎来拐点,则居民个人收入水平可以逐步修复,资产池质量不会恶化。但若疫情对各行业冲击长时间持续,将对居民个人偿付能力造成实质伤害,资产池质量的负面波动将再次抬头。证券层面,已进入摊还期的消金ABS产品或已有一定表现期的非循环型产品风险相对较低。而对于刚刚发行的或目标客群相对下沉的产品来说,风险水平是否会提高,也取决于全球疫情的走向。


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